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当你谈“灰度”时,你在谈些什么

币看BitKan2020-11-22 20:42:154959

“灰度基金”,最近火了。只要工作日,就雷打不动买比特币。


截止目前,灰度基金已经持有超过50万枚BTC,价值约合92亿美元,相当于比特币总市值2.72%。据Chainalysis之前的统计,如果除去已丢失的比特币,灰度拥有比特币数量应该占到真实流通量的3.37%。 


不少人都认为是灰度推动了比特币的市价,真是如此吗?

本文试图一起来梳理,解开灰度这只“貔貅”的真相。


1、只会买买买的“灰度基金”到底是什么?


2、是谁在认购灰度基金?


3、灰度的溢价,为何会存在?


4、灰度的操作,能否影响市场?





一、只会买买买的“灰度基金”到底是什么?

灰度投资公司Grayscale Investment Trust由Digital Currency Group于2013年设立,面向合格投资者和机构用户服务(换句话说,就是普通小散户参与不了)的数字货币资产管理公司。


他们提供的产品,分2种类型:单一资产信托和多元资产组合基金。其中单一资产信托一共有9支产品,包含比特币信托、以太坊信托等。多元资产组合基金是一支名为灰度大盘基金(Grayscale Digital Large Cap Fund)的产品,该基金包含比特币、以太坊等市值排名靠前的加密资产。




以BTC的产品GBTC为例,灰度对合格投资者和机构用户开放私募,允许他们通过现金或 BTC的形式入金到信托(最低额度5万美元)。机构买入GBTC,就相当于买入灰度持仓的 BTC中对应的份额。GBTC的份额不支持赎回,需要锁仓6个月,其它几个币的锁仓时间更长,需要1年的时间。持有者在GBTC解锁后,只能在股票市场卖出,不能赎回。


灰度不关心市场价格,因为它的盈利来自管理费,BTC的管理费为2%,其它币更高。以目前灰度BTC信托持仓92亿美元的资产规模来看,灰度一年的管理费就有1.84亿美元,标准的躺赚模式。



二、是谁在认购灰度基金?


灰度基金的持仓量一直在上涨。11月17日,灰度加密资产管理总规模已突破了100亿美元。现在灰度每天BTC的新增持仓量,已经大于矿工的产量。

根据灰度2020年Q3的财务报告,认购灰度基金的金主,主要由机构投资者、合格投资者、家族办公室、退休账户基金等构成,其中机构投资者占比超过80%,有超过一半的投资者(57%)来自美国以外的国家和地区。

而机构投资者中,对冲基金占据了主要部分。对冲基金,是为溢价而来!

溢价的存在,就为聪明的套利资金提供了出口。对于大体量的资金来说,能维持10%左右的稳定回报率已经是非常不错的成绩了,而灰度可以做到年化30%甚至更高。


灰度支持现金和币认购,常见的套利模式以下几种:


1、GBTC现金借贷套利


这是最简单的套利方式,投资者用现金(或比特币)买入GBTC份额,6个月的锁仓期过后,选择合适的时机在二级市场抛售份额,现金差额扣去相关费用剩下的就是利润。此方式最大的风险就是比特币下跌,导致无利可套甚至亏损。为了抑制比特币价格下行的损失,投资者可在比特币期货市场上进行对冲套利风险。

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2、GBTC实物借贷套利

机构投资者在借贷平台借入BTC,将借入的BTC作为出资款认购灰度的GBTC信托份额,锁仓期过后,在美股二级市场上择时抛售,同时用现金购入BTC还给借贷平台,GBTC卖出时的溢价部分扣除相关费用即为利润。




三、灰度的溢价,为何会存在?


你是不是也会想问,为什么灰度信托在股票市场的价格会这么高溢价。美股韭菜,是傻了吗?为什么不直接去数字货币市场买?


超级君此前的解释比较合理:股票市场的溢价,可以视作一个保险金,可以对冲丢币风险+资金冻结风险+潜在收税风险+资金流动性风险等等。

从这个层面来看,灰度拿着合规牌照,在做搬运工的工作,把数字资产搬运到股票证券市场,让美股股民可以更加灵活快捷的购买到数字货币。溢价、以及灰度的管理费,就是俩个市场的GAP价值。



四、灰度的操作,能否影响市场?


溢价高-->吸引机构套利资金认购-->减少数字货币市场的现货流通量。


在灰度的这个产品机制上,套利资金充当了“抛压转移至美股,资金带回币圈”的搬运工。

近一年灰度家族产品每周流入情况(深绿色代表比特币信托资金流入量) 来源:Grayscale


从上图可以看出,今年4-6月份,是灰度的一波认购高潮,对应份额解锁期会在2020年10月-12月。从Q4开始,认购高潮一直在持续。可以理解为,从10月份开始,解锁的信托份额会越来越大,市场上存量的比特币会越来越少。Chain Hill Capital由此判断,今年4季度以及明年全年都将看涨比特币。


当然,随着Robinhood 和 Coinbase等平台的入场,灰度基金的垄断优势一旦被瓦解,美国股民购买数字货币的门槛降低,这个溢价的空间,将会逐渐被压缩抹平。高溢价时代,将画上句号。


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    2020-11-23 20:11

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