金融业正处于转型的边缘。DeFi 正在慢慢扩展加密货币以外的领域，在现实世界中产生影响。随着越来越多的资产被代币化，传统的资本市场也在向区块链发展。
同时，由于利率上升、DeFi 需求下降和全球宏观经济环境不佳，链上转移资金的机会成本处于加密货币历史上的最高水平。Real World Assets（RWA）为缺乏收益的 DeFi 投资者提供了一个独特的机会，使他们能够进入多样化的链下债务市场，同时也允许 TradFi 机构在不受市场地理位置影响的情况下代币化并发行债务 / 资产。
什么是 RWA？
RWA 是可以在链上交易并代表实际资产的代币，例子包括房地产、贷款、合同和担保，以及任何将在交易中使用的高价值项目。
RWA 消除了许多传统的限制。假设印尼有一家中型金融科技公司 Bali。Bali 希望筹集资金以推动他们的发展和营销活动。几个小时内，这家公司就能筹集到超过 10 万美元的资金，这不是从传统银行或风投那里获得，而是通过发行代币债券。这种债券代币可以与许多类似的印尼金融科技债券打包，并以不同的资本级别出售。
与另一项链上资产一样，Bali 的财务都是透明可见的。随着 Bali 的收益和成本发生变化，代币价格也会发生变化，信用风险的变化会自动反映在贷款中。
由于 RWA，Bali 能够以具有竞争力的 7% 的利率借款，而不是印尼金融科技公司通常的 14%，投资者能够在 DeFi 收益率较低的情况下获得具有竞争力的现实贷款利率。RWA 使经济增长不受地理位置的影响，让公司长期稳定地通过数字或传统手段筹集资金。
为什么是 RWA？
让我们用 20 世纪 90 年代证券化的成功作为一个例子，来说明规范的改善如何改变资本形成。证券化只是一个创造、聚集、储存和分散风险的系统。通过提供资产必须满足的基准，我们显著增加了流动性和发行量。抵押贷款、企业贷款和消费贷款被制度化，并通过证券化进行部署，从而为消费者、公司和购房者提供了更负担得起的融资。
30 年后的证券化几乎是一样的；金融市场还没有进化到能够有效地适应互联网。由于投资银行、托管人、评级服务机构、服务机构等在内的中间人网络，借贷成本超出了应有水平。大多数资产不能被证券化，因为它们在发行过程中不能被统一地放在一起。大多数企业主仍然无法进入国际融资市场。在非洲和亚洲，像保险这样的基本资源仍然很难获得。这就提出了一个问题：数字化资本市场需要做什么才能跨过 TradFi 的护城河？
如果要取得成功，DeFi 必须在加密货币和现实世界之间建立联系。尽管数字资产的市场仍然很小（1 兆美元），但实际资产的市场是巨大的（大于 600 兆美元）。如果加密货币想要对商业运作产生影响，就必须解决这一价值海洋。
资产托管
鉴于数字资产的激增和新机构的涌入，机构托管数字资产的稳固性极为重要性。在过去的几年里，像 Anchorage Digital 和 Copper 这样获准的 DeFi 托管服务激增，Maple 等一些信用协议在这些许可平台上为机构提供代币担保。
就目前的情况而言，托管在很大程度上由创建池时创建的法律结构以及标准的 KYC/AML 程序来保证。以 Centrifuge 为例——在与池进行交互后，投资者与资金池发行人签署协议，将池设置为特殊目的载体（Special Purpose Vehicle），该协议规定发行人对未来的任何偿还承担责任。
所有融资交易和支付都直接在借款人、SPV 和投资者之间进行，并在链上发生。未来，信贷协议希望更多地与 Kilt 这样的去中心化标识符（DID）整合，从而允许对资产进行验证。然后一组承销商将被整合为第三方风险评估者，而不是现有的 Oracle 系统。
流动性
地产契约等特定的代币化资产可能是高度非流动性的，资金池的流动性取决于资产期限和投资者的流入和流出。基于收入的激励模式是另一个有利可图的流动性来源。
此外，协议还可以与 DEX、AMM 和 Balancer 和 Curve 等其他 DeFi 应用程序协作，以创建流动性。这方面的一个典型例子是 Goldfinch，其成员在 Curve 上用 FIDU 和 USDC 创建了一个流动性池，这使得 FIDU-USDC Curve LP 头寸被质押以获得 GFI 流动性挖掘奖励。
信贷协议
机构对 DeFi 感到不安的最大原因之一是缺乏一个标准化的信誉系统。由于在违约的情况下无法强制执行贷款的未来还款，DeFi 协议不得不要求流动代币作为抵押品。这排除了信用风险，但也限制了可能的金融产品数量。信贷协议正在使用补充战略为贷款提供声誉成分。有些人努力将链下声誉引入链上世界，而另一些人则致力于创建链上声誉系统。
虽然具体的实例各不相同，但这正是 Maple、TrueFi、Goldfinch、Centrifuge 和 Clearpool 等主要信贷协议的目标。
Goldfinch
Goldfinch 正在开发一种去中心化的贷款承销协议，使全球任何人都可以作为承销商在链上发放贷款，使用的数据如唯一身份（UID）NFT，代表 KYC/KYB。他们的理论建立在两个基本原则之上：
在未来的十年里，由于 DeFi 的整体透明度和效率，以及抑制利率的总体环境（现在正在改变），投资者将需要新的投资机会。投资者还将要求比传统银行和机构所能提供的收益更高的机会。
全球经济活动将转向链上模式，使每笔交易透明化，从而创造出一种新的公共产品：不可改变的、公开可获得的信用历史，以及与银行业相关的大量交易成本的降低。
其目的是收集在现实生活和线上创建的信息，并利用它们建立可以应用于链上的用户声誉。
与任何信贷机构一样，这个系统也并非没有风险。对贷方对保护包括防止违约，或者在发生违约的情况下尽可能补偿贷款人。
Goldfinch 依靠其支持者（向借款人池提供 USDC 的投资者）来监控资金池的健康状况并提供流动性。他们之所以这么做，是因为在违约的情况下，首先损失的是他们的流动性。与 TrueFi 类似，Goldfinch 通过 Nexus Mutual 提供智能合约保险。
Centrifuge
Centrifuge 是一个为小企业提供快速、廉价的资金，并为投资者提供稳定收益的网络。Centrifuge 将现实世界的资产与 DeFi 连接起来，为中小型企业降低了资金成本，并为 DeFi 投资者提供了与波动的加密资产无关的稳定收益来源。Centrifuge 依靠资产发起人和发行人提供低违约率的可靠贷款。Centrifuge 次级贷款的投资者在违约的情况下将首先承担损失。
Tinlake 是他们的第一款面向用户的产品，为所有公司提供了一种获取 DeFi 流动性的简单方法。对于投资者来说，这些资产将为他们的投资带来安全、持续的回报。他们的原生币 Centrifuge 代币 (CFG) 使用权益证明共识方法来质押验证者并提供采用激励。通过链上治理，CFG 持有人可以积极影响 Centrifuge 的发展。
Tinlake 的估值方法是基于公允价值贴现现金流模型，其方法可以总结如下：
计算预期现金流：对于资产的每一次未清偿融资，都要计算预期现金流。这基于预期的还款日期和预期还款金额。
对预期现金流进行风险调整：现金流通过预期损失对信用风险进行风险调整。预期损失的计算方法为预期损失=预期现金流 * PD * LGD，并减去预期还款金额，以调整信用风险。
贴现风险调整后的预期现金流：对经风险调整的预期现金流以适当的折现率进行贴现，以得出融资的现值。
计算资产净值：将资金池中所有融资的风险调整后预期现金流的现值相加，得出资产净值。
TrueFi
TrueFi 是为链上资本市场提供包括现实世界和加密原生金融机会的广泛选择的领先信贷协议。截至 2022 年 11 月，TrueFi 已经发放了超过 17 亿美元的无抵押贷款，并向贷款人支付了超过 3500 万美元。通过逐步去中心化的路径，TrueFi 现在由 TRU 代币的持有者拥有和管理，TrueFi DAO 或独立的投资组合经理拥有承销权。
TrueFi 为四个主要参与者提供服务，并由它们协同行动提供支持：
贷款人使用 TrueFi 在一系列投资组合中获取机会。
借款人在审查后，依靠 TrueFi 快速获得价格有竞争力的资金，由于没有抵押品锁定，他们能够最大限度地提高资本效率。
投资组合经理使用 TrueFi 建立链上投资组合，将区块链的好处带到他们的投资活动中。
TRU 持有者有效地拥有和管理 TrueFi 协议，通过公开讨论和链上投票为 TrueFi 的发展做出关键决策和贡献。
TrueFi 的核心贡献者 Archblock（前身为 TrustToken）最初在 2018 年推出了流行的 TUSD 稳定币。从 2022 年初开始，TrueFi 通过启动资本市场进一步深入 RWA，允许传统基金在链上移动其贷款投资组合。如今，TrueFi 的投资组合为拉美金融科技公司、新兴市场甚至加密抵押贷款提供了便利。
成为 TrueFi 的借款人或投资组合经理的过程与大多数其他信贷协议类似：每个申请者必须提交一份公开提案，描述他们的业务和资金的预期用途，并获得社区批准，同时还需要满足 TrueFi 信贷委员会提出的承保要求（如管理的资本、最大杠杆率和资产风险）。成功的申请者将被列入白名单，可以从 TrueFi 的无许可 DAO 池中借款，或者设计和启动他们的投资组合。
TrueFi 采取了一些独特的措施来保护贷款人。除了由 DAO 的信用委员会牵头的承销流程管理以及在重大协议升级期间定期进行代码审计外，TrueFi 还有三层追索权来应对违约。首先，削减高达 10% 的 TRU 质押，以弥补贷款人的损失；在此之后，TrueFi 的用户安全资产基金（或「SAFU」）可以部署其储备，以弥补任何进一步的损失；最后，任何针对违约借款人的成功催收行动都将通过 DAO 进行适当的支付。此外，TrueFi 提供了可以通过 Nexus Mutual 购买的智能合约保险计划，将在智能合约被利用的情况下提供保险。
经过了逐步去中心化的过程，TrueFi 现在由 TRU 代币的持有者拥有和管理。TrueFi DAO 现在拥有并管理 TrueFi 的无许可资金池、国库和路线图。DAO 已经将目光投向了更深层次的机构采用和 DeFi 整合，推出了分期和改进投资组合等功能。
Maple
2021 年，Maple 推出了针对获准 KYC 贷款的低抵押贷款计划。
Maple 没有使用标准的 DeFi 模式，而是允许用户根据信誉向知名公司提供担保不足的贷款。Alameda Research、Framework Labs 和 Wintermute Trading 目前是其他资金池的一些借款人。
该协议由两种代币 (MPL 和 xMPL) 治理，这使得代币持有人能够参与治理，分享费用收入，并为借贷池提供保障。
MPL 持有人可以通过以下方式参与：
被动 MPL 持有者可获得部分开户费。
精明的 MPL 持有者可以通过选择流动性池质押来获得额外收益
质押 MPL-USDC 50-50 BPT 作为贷款违约准备金，以获得部分持续费用。
随着 Maple 向完全去中心化的方向发展，MPL 持有者将能够提交提案并对增加 Pool Delegate、调整费用及质押参数等一些变化进行投票。对于 Pool Delegate 来说，Maple 是一个吸引资金和赚取回报的工具。
在 Maple 中，Pool Delegate 至关重要。Pool Delegate 要经过严格的审批程序，因为他们要负责维护 Maple 借贷池的稳定。这通过授权贷款请求、筛选借款人和初步建立贷款池来实现。最后，Maple 要求每个 Pool Delegate 都质押 MPL 代币并将其用作首批亏损资本。因此，如果借款人违约，Pool Delegate 也会受到影响。不过，在违约的情况下，Maple 采用了由 Pool Delegate 和 MPL 持有者资助的 Pool Cover（本质上是最先亏损的资金池）机制。
结论
随着行业的发展，资本流动的效率将呈指数提升。在一个完全高效的市场中，一个预先批准的借款人可能获得一笔 500 万美元的贷款，并在 30 分钟内还清，然后看着另一个借款人迅速获得相同金额的贷款。
这种流动将由一个信贷模型驱动，该模型不断评估每个借款人的违约风险，并对任何新的可用信息进行定价。
在未来，每一笔资金都会立即分配到经风险调整后提供最高回报的地方。TrueFi、Centrifuge 和 Goldfinch 等信贷协议将在引导金融向这个方向发展方面发挥重要作用。
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